近年来，我国贸易银行净息差持续缩窄，至客岁三季度，已跌至1。53%的较低程度。若假设客岁第四时度及本年第一季度环比下行幅度取过去四年平均程度分歧，则本年第一季度估计将下降至1。39%。净息差的收窄将进一步加大银行的运营压力，因而为了降低欠债成本整理手工补息和同业存款。2024年，正在“手工补息”全面叫停取同业存款利率自律机制落地的双沉政策冲击下，银行保守的高息揽储径被完全打破。2024年全年，人平易近币存款余额同比由2023年12月的10%下行3。7个百分点至2024年12月的6。3%，人平易近币贷款余额同比由2023年12月的10。6%下行3个百分点至7。6%。存款的流失较贷款的下行更为严沉。以同业存款自律机制发布后的2024年12月为例，人平易近币存款削减1。4万亿元，此中非银金融机构存款锐减3。17万亿元。欠债端的“失血”取资产端信贷“开门红”的刚性需求构成强烈对冲，银行转向同业存单等市场化东西补缺。对比手工补息来看，《非银同业存款利率自律》并没有设定明白的整改日期，因而对于存款流失的影响时间将更长。金融机构非银存款2024年12月较11月削减3。2万亿元，2025年1月较2024年12月削减1。1万亿元。假设政策影响具有时间衰减性，采用指数衰减模子，每月流失量较上月削减35%。初期冲击包罗2024年12月-2025年1月，政策落地后套利资金集中撤离，流失量最大；中期调整区间为2025年2-6月，银行通过刊行同业存单、优化欠债布局逐渐顺应，流失量削减；后期区间为2025年7-12月，套利空间消逝，同业存款自律对存款的流向没有影响。我们估计全年同业存款流失规模约为3万亿元。同业存单刊行利率取政策利率间利差超季候性上行：正在同业存款这一欠债来历削减的环境下，银行倾向于通过刊行同业存单以弥补欠债。2025年1-2月银行同业存单取7天期逆回购利率之间利差较往年偏高。例如2021-2024年同期（1月-2月20日）股份行1个月存单刊行利率取7天期逆回购利率的平均利不同离为18bp、8bp、17bp和34bp，而本年的平均利差为23bp。同业存单利率向上偏离政策利率的程度较大，表白银行欠债端缺口较大导致流动性严重。从季度内走势来看，本年一季度利率全体呈上升趋向。从刻日角度，短端利率上行更显著，反映短期流动性严重压力。截至2025年2月20日，国有行、股份行1个月同业存单利率较2024岁尾别离上行31BP、27BP；1年期同业存单利率别离较2024岁尾上行6BP、24BP。从机构角度，股份行欠债压力更大。2025年1-2月，股份行1年期同业存单利率均值为1。69%，较大行高4BP。短期东西优先对冲“开门红”欠债缺口，降准相对审慎。基于2025年1月信贷“开门红”新增贷款5。13万亿元，叠加存款流失，银行欠债缺口扩大，需降准弥补持久资金。然而，预告将正在客岁四时度落地的降准却迟迟没有呈现。我们认为次要有几方面的缘由：起首，一季度因放贷激发的缺欠债具有季候性的开门红效应，不具有持久性。其次，美元指数高位震动，人平易近币汇率若跌破7。3，可能触发本钱外流，央行需优先稳汇率。因而，央行正在决定能否通过降准为银行系统注入流动性时，会采纳更为审慎的立场。2025年央行工做会议明白“择机降准降息”，延续地方经济工做会议“适度宽松”基调，预期全年降准幅度为100-150BP，分2-3次实施。但短期因为上述要素限制，央行将采纳包罗买断式逆回购和公开市场操做等短期资金的货泉政策东西。正在此景象假设下，资金将维持中性偏宽场合排场，正在信贷开门红季候性要素和同业欠债自律机制的影响衰减后，叠加央行公开市场放量，1个月存单利率将率先辈入超调回落阶段，估计将逐渐回落至1。7-1。8%的区间内。演讲次要关怀的内容：2024年，我们撰写多篇深度演讲：《全球油气公司本钱开支和成长计谋》、《从价值投资看中海油和石油》、《中海油&康菲石油&石油对比》、《中石油&中石化&埃克森美孚&雪佛龙对比》等，从国内的三桶油出发，深切研究国际油气公司的运营概况，并进行对比阐发。2025年，我们继续深切研究并持续国际油气公司，撰写《国际油气公司2024年报梳理&2025年计谋瞻望》系列，旨正在更全面地领会国际油气行业形势，通过度析全球油气公司的财政表示、运营策略以及计谋规划，来更好地取国内油气公司阐发和比力，进而评估国内油气公司的合作力和成长机缘。公司根基消息：石油是美国最大的油气出产商之一，正在二叠纪和DJ盆地以及美国湾海上具有领先地位。公司的焦点营业是油气开辟，专注于美国陆上和部门国际区域的油气勘察取出产。公司的中逛和营销部分供给油气流动保障，并最大化油气价值。化学子公司OxyChem出产糊口改善产物的根本材料。低碳风险投资子公司Oxy Low Carbon Ventures正正在推进领先手艺取贸易处理方案，成长营业并削减排放。2024年回首：成功整合CrownRock，油气产量立异高。2024年是石油计谋施行和价值创制的环节一年。公司成功整合CrownRock资产，鞭策了成本降低和效率提拔。通过资产出售收受接管现金流，公司提前7个月完成了45亿美元的短期债权方针。油气产量创汗青新高，总产量达到133万桶油当量/天。此外，公司2024年现金流达到49亿美元，支撑8亿美元的通俗股分红，并将季度股息提崇高高贵过22%。低碳范畴也取得显著进展，STRATOS项目按打算推进，间接空气捕捉DAC手艺研发加快。2025年瞻望：聚焦于去杠杆化、股东报答和营业增加。公司将通过12亿美元的资产出售收益用于债权，并将节流的利钱收入分派给股东。公司将继续优化运营效率，打算正在CrownRock资产上实现钻井成本降低7%和投产时间缩短10%。公司将沉点推进STRATOS项目（估计2025年启动并逐渐实现贸易化运营）、Battleground现代化和扩建项目（估计2026年完成），将显著提拔OxyChem的市场所作力。工程机械板块存正在较着的春季躁动，一般会正在3-4月呈现较着上涨行情。复盘2021-2025年工程机械板块走势，板块一般正在3-4月会呈现为期两周摆布的超额涨幅。2021-2022年春季躁动的超额涨幅是年内最高；2023年遭到国二切国三需求提前影响，板块春季躁动不较着；2024年受益于行业触底反弹，板块春季躁动时间较长。我们认为2025年正在国内挖机销量苏醒布景下，无望送来较着的春季躁动行情。春季躁动的来历次要系政策导向下，工程机械送来开工+发卖旺季。受预算、春节后复工、天气适宜、后政策支撑、市场促销等多方面要素影响，Q1一般为工程机械开工+发卖旺季。开工层面来看，从小松挖机中国区开工小时数能够看出一般3-4月为全年开工高点。发卖层面来看，2021-2024年国内挖机Q1销量全年占比别离为41%/34%/32%/26%，Q1的销量根基为全年销量定下基调，因而股价也会跟从Q1挖机销量反映。国内市场：1月国内挖机销量同比-0。3%，春节约影响10天摆布开工，但挖机开工及销量端受影响较小。开工端来看，小松1月国内开工小时数66。2，同比下降17。3%，表示优于往年有春节影响的月份。瞻望2月，我们认为2024年2月为春节影响下的较低基数，国内挖机销量同比增速无望达到20%。以周期维度来看，我们测算本轮周期将于2028年达到周期高点，高点销量约25万台，比拟于2024年内销10万台仍有150%的上行空间。出口市场：1月挖机出口销量同比增加2。2%，维持暖和苏醒态势。2024年上半年出口承压基数较低，我们认为2025年上半年出口压力较小，销量回暖可预见性较强。为了投合上一轮周期快速上行带来的增量需求，行业头部厂商的产能快速扩张，我们预估2024年行业产能操纵率仅约40%。若行业2025年快速苏醒，我们估计行业产能操纵率无望恢复至60%摆布的程度。产能操纵率的提拔将无效压降固定出产成本，我们以上轮周期三一沉工的毛利率表示为例：2015-2019年公司挖机毛利率从28%提拔至39%，盈利能力的改善来自于规模效应的提拔。挖机是工程机械最大品类，也是工程机械板块手艺壁垒最高的品类，因而挖机毛利率是各品类中最高，也是各公司焦点利润来历。2025年挖机板块将送来国表里共振行情，周期较快苏醒布景下看好规模效应带来的利润端改善。投资：工程机械板块2025年国表里根基面均好于2024年，国表里送来共振，周期较快苏醒布景下看好规模效应带来的利润端改善。保举三一沉工、中联沉科、柳工、山推股份、恒立液压。布景：2。20日Figure AI发布Helix VLA大模子市场关心，但我们发觉市场对于具身智能大模子的认知仍待提拔，本文但愿通俗易懂的讲大白，我们需要什么样的具身智能大模子？我们离实正的具身智能大模子还有多远？VLA（Vision-Language-Action）大模子指的是视觉-言语-动做大模子，可以或许让机械人通过理解和言语指令，并通过施行模块输出为动做。VLA模子正在施行过程中，一般有三个步调——1）领受并理解语音和图像输入；2）按照领受的消息做推理决策；3）按照决策生成动做指令并节制机械人活动。简单来说，若是这三个步调是正在一个模子中完成的，则是端到端大模子，若是这三个步调别离是挪用三个分歧的模子完成，则是分层模子。结论&现实环境：短期视角来看，目前国内草创人形机械人企业多采用分层模式，次要是为了快速贸易化落地；仅有少数企业例如特斯拉、星动等端到端模子，但从持久视角来看，端到端模式是最终实现具身智能出现的需要前提。1）数据量差距庞大：相较于VLM大模子亿条级此外数据量，目前机械人现实单一场景的锻炼数据量仅仅正在千条和万条级别，差距百倍。2）机械人数据获取难度极高：相较于互联网上常见的语料供VLM大模子锻炼，机械人锻炼数据获取难度极高。目前有三种数据获取模式：①实正在数据遥操采集：问题正在于成本极高，目前动捕设备一套价钱正在几十万区间，草创企业若是要靠动捕设备遥操采集数据，成本很是高；②虚拟生成数据：例如银河通用发布的GraspVLA，通过虚拟仿实手艺生成数据，用于机械人锻炼，但目前难以处理sim-to-real gap。简单来说，就是用虚拟仿实数据锻炼机械人结果很差，若是是简单的抓放搬运场景，虚拟数据相对可行，但若是涉及到柔性场景，好比说衣服被子等柔性物体，就很难使用。由于涉及到柔性物体形变仿实，正在物理层面本身就很难建模。③实人数据映照：UMI和DexCap（斯坦福机械人团队）等正正在摸索实人数据映照（即采集实正在人的数据，通过某种映照关系为机械人数据），但目前还比力晚期。3）遥操采集的数据本身存正在毒性：①人正在活动过程中会有额外的活动轨迹：例如简单的搬箱子，人正在遥操过程中，可能会由于干扰搁浅几秒，但这个搁浅对于机械人来说就存正在毒性，由于其无解报酬什么要搁浅。②人的活动轨迹和机械人不分歧：目前市道上大量机械人都是以扭转关节为从，而人的上下肢曲直线关节，因而同样是搬箱子的动做，人和机械人的活动轨迹就是不分歧的，这时候用实人的数据去锻炼机械人本身就存正在毒性。4）机械人本体方案未导致数据难以复用：例如用特斯拉本体采集的数据很难给智元的机械人来锻炼，由于本体方案分歧。实正在的环境是，业界目前还无决上述数据端的问题。但目前各家都选择正在本人的方案上勤奋收集数据，先正在单一场景下实现必然程度的泛化，从而让更多人形机械人投入现实使用。我们认为可能是3-5年后，当市场上有脚够多的人形机械人数据，而且硬件方案逐渐，具身智能根本模子呈现出必然的智能出现，才有可能实现实正的端到端具身智能大模子。Deepseek是通过pre-train+post-train（强化进修）的模式，而且导入高质量数据，来降低大模子的算力和数据量需求。但目前来看，这种范式对具身智能大模子来说，径是准确的，但根基要素还不具备。一方面，具身智能大模子并没有一个强大的根本模子；另一方面，也不存正在一个完美的强化进修流程。学界一曲正在奉行所谓的仿照进修+后锻炼强化进修的方案（雷同于deepseek的线），就是通过仿照进修告竣0-1，然后通过强化进修告竣1-10，但目前来看需要前提还未告竣。Helix的特点是准分层架构，用一个开源的70e参数的VLM做为大脑，然后下面连系一个Transformer架构的动做策略快系统，这个快系统现实只需用8000万参数去接收500h的数据，然后使其泛化性变得脚够强。PS：简单理解就是大脑的思虑完全交由VLM大模子，由于互联网上有良多家居的视频和数据，因而能够通过VLM大模子去进行解析，本身VLM大模子就曾经有很好的泛化性。再将解析出来的指令通过快系统去施行。好坏点解析：Helix的长处正在于：快速贸易化能力，可以或许用很小的数据量达到很好的泛化程度；Helix的劣势正在于：1）Helix是一种纯仿照进修，还没有上强化进修；2）没法处置突发环境，例如一些碰撞和避障；3）互联网上海量的数据仍是集中正在糊口场景多一些，工业数据很少，因而helix可能短期内更合用于家居场景，工业场景无法利用。数据核心能耗高，政策推进IDC绿色低碳成长。《数据核心绿色低碳成长专项步履打算》提出，到2025 岁尾，国度枢纽节点数据核心项目电能操纵效率不得高于1。2、新建数据核心绿电占比跨越80%。各地明白PUE上限，超标实行不同电价或强制关停等办法。浦东黎明智算核心——2000吨/日垃圾焚烧供应项目70%绿电+操纵蒸汽余热制冷=超低PUE零碳。【洁净高效】垃圾焚烧发电属于绿电，有帮于处理能耗目标问题。溴化锂机组操纵垃圾焚烧厂余热制冷代替用电制冷，可无效提高能源操纵效率，降低制冷系统能耗。【不变】优良项目垃圾充脚，典型垃圾焚烧企业2023年汽锅年无效运转小时数超8200h，可比核电，显著高于风电光伏。【经济性】垃圾焚烧平均度电停业成本约为0。37元/度，风电、光伏提拔不变性需进一步加大投入（设置装备摆设储能）导致发电成本的提拔；燃气发电的成本大幅依赖于天然气价钱，成本全体较高且波动大；核电机组做为基荷电源，机组容量大，更多办事于大电网。分析考虑不变性和洁净性，垃圾焚烧发电经济性具备劣势。【分布】比拟核电集中大型，垃圾焚烧发电相对分布式，取国内分布式数据核心的现状更婚配。特别高电价华东区域，接近数据节点环节城市的项目可沉点关心。垃圾焚烧IDC合做潜力：“东数西算”环节区域中，成渝、贵州水电充脚，、和甘肃风光资本丰硕，京津冀、长三角、粤港澳区域风光水电资本相对稀缺，垃圾焚烧发电IDC合做潜力大。截至24H1，垃圾焚烧企业已投运产能中长三角、京津冀、粤港澳区域产能占比环境：永兴股份（占比97%，下同）、粤丰环保（72%，瀚蓝整合期近）、上海（67%）、旺能（62%）、伟明环保（61%）、绿色动力（56%）、中科环保（51%）、光大（46%）、瀚蓝（32%）、三峰（17%）。1）供电：考虑算力核心利用工贸易电价平均0。7元/度，对于补助期内项目，垃圾焚烧发电曲供电价正在连结当前平均上彀电价0。6元/度的环境下仍可帮数据核心降本，且贸易模式to B无现金流风险；对于无补助项目，曲供电价无望超出燃煤标杆电价程度。2）供热：按垃圾焚烧供汽价钱150元/吨蒸汽、1吨蒸汽发电200度、所得税率25%测算，供热较发电单吨垃圾增收70元/吨，单吨净利弹性约75%。投资：关心产能结构取国度“东数西算”工程沉点区域婚配的垃圾焚烧企业：【瀚蓝】整合粤丰，粤丰韶关项目可婚配韶关集群成长，【军信股份】独揽长沙垃圾焚烧市场，长沙智算核心具备合做潜力，【旺能】固废产能对折位于浙江，【绿色动力】项目普遍分布于长三角、京津冀、珠三角区域，【永兴股份】广州垃圾焚烧龙头，【中科环保】背靠中科院，结构、浙江等沉点区域，24H1发电供热比超30%居首位，B端办事经验丰硕。2025年无望成为国内L3上车元年。2024年12月，特斯拉发布FSD V13。2更新，实现“从泊车位到泊车位”的端到端驾驶模式。目前国内鸿蒙智行、小鹏、抱负等均已推送端到端大模子上车更新。同济大学汽车学院传授、汽车平安手艺研究所所长朱西产估计工信部2025年会发布L3级从动驾驶车辆的相关认证。目前，江淮和华为合做的卑界S800已正在申报工信部的认证，通过认证后，将为卑界用户推送L3智驾功能。近期抱负CEO暗示，抱负无望正在2025年实现L3级此外智能驾驶，2025年无望成为L3上车元年。中阶智驾无望成为10万元级车型标配。2025年，比亚迪颁布发表，之眼高阶智驾系统，比亚迪旗下10万元级以上车型全系搭载，实现了代客泊车、遥控出车、从动泊车的标配。据盖世汽车研究院统计数据，2024年1-11月，国内乘用车市场高速NOA和城市NOA渗入率仅为7。2%和1。5%，2025年NOA将送来量产规模大幅提拔。Deepseek无望推进“智驾平权”加快。借帮Deepseek模子及其算法优化手艺，车端算力需求无望下降，从而降低车端智驾芯片摆设成本。此外，Deepseek也为提拔算力操纵率打开了思，无望推进云端大模子锻炼成本下降，将进一步推进中阶智驾下放。投资：跟着中高阶智驾渗入率提拔，头部智驾车厂和财产链相关公司无望受益：关心：域控：四维图新、光庭消息；算法：中科创达、虹软科技等。厚积薄发，打制人工智能财产焦点引擎。寒武纪做为中国智能芯片范畴的标杆企业，专注于人工智能芯片的研发取手艺立异，产物矩阵笼盖云、边缘和终端三大场景，逐渐建立出完整的生态系统。公司股权布局不变，焦点办理层具备深挚的行业经验，同时通过激励机制保障团队活力，展示出对市场拓展和营业规模增加的决心。2024年公司估计实现停业收入10。7-12。0亿元，同比增加50。8%到69。2%。国产算力起飞期近，寒武纪送来黄金成长期。正在政策支撑和企业需求激增的双沉鞭策下，国产算力市场空间广漠。2025年或将成为和运营商算力采购的大年，六部分定调到25年扶植105EFlops智能算力，中国挪动打算24-25年采购AI办事器7994台。互联网企业，出格是字节跳动等公司，正在本钱开支和AI推理需求上持续加码，这为国产算力厂商供给了汗青性机缘。字节CapEx自24年800亿元飙升至25年1600亿元，对比云厂商24年平均CapEx约合3800亿人平易近币摆布。我们估计国内云厂商CapEx上升空间仍然广漠，无望带动算力芯片需求增加。我们认为寒武纪凭仗手艺劣势和产物结构，无望正在新一轮增加周期中获得显著市场份额。智算将来前锋，寒武纪引领国产算力新款式。寒武纪正在手艺径上采纳通用型智能芯片的开辟线，兼具高机能和低功耗，适配多场景使用，取国表里合作者比拟具备显著劣势。具体表现正在1）“领跑者“打算鞭策数据核心算力国产替代；2）公司通过不竭推出高机能芯片，强化产物迭代能力，进一步巩固其正在国产算力范畴的领先地位；3）差同化设想架构，凭仗多样化运算的高效适配能力，取Google TPU对比各有所长。盈利预测取投资评级：公司为国内AI芯片领军者，跟着AI芯片市场规模的快速增加，公司无望依托不竭扩展的产物结构和生态扶植逐渐抢占市场。我们估计公司2024-2026停业收入11。16 / 35。88 /54。12亿元，对该当前PS估值292/91/60倍。截至目前，可比公司2024-2026年PS估值为52/36/28倍。我们认为公司做为国产AI芯片稀缺标的，无望同时受益于AI行业的兴旺成长以及算力国产替代的双沉逻辑，故可享受必然估值溢价。初次笼盖，赐与“买入”评级。风险提醒：AI需求不及预期风险，公司持续不变运营风险，客户集中度较高风险，供应链不变相关风险。春节动销验证积极，全年增加能见度高。2025年春节旺季，公司动销延续优良增势，省内雅系、开系、V系表示均好于同类竞品。此中，受益春节宴席接单量提拔，渠道反馈四开动销同比连结稳健增加，V系开年抓抢进度实现增速修复；正在国缘品牌拉力及渠道扩张推力共振下，浓艳继续兑现快速增加，腰部价位份额持续阔步抢先。节后公司灵敏调控，率先对四开、对开施行停货控量，以便及时巩固渠道价盘、不变渠道利润，市场节拍把握从容。考虑公司春节动销正在高基数根本上实现稳健增加，渠道库存连结良性，我们认为全年收入增速兑现已有较高能见度。省内份额提拔兴旺向上，省外攻城拔寨聚势冲破。公司以根基面良性、市占率提拔为首要要求，2025年力争省外收入增速省内收入增速行业全体增速。①省内市场进行网格化梳理精耕，建立“标杆县-样板镇-示范店”的渠道矩阵，要求按照“百城过亿元、大镇过万万、万店过百万”加强下沉渗入，逐级推进“县区规模过亿、从导客户过亿、从导单品过亿”，顺次跟进并强化100-500元价位（浓艳、对开、四开）、500+元价位（V3）、800+元价位（V9、2049）焦点单品的市场占位。目前四开、V系鞭策淮安、南京等地发卖规模及产物布局连结强势，浓艳热销区域从徐州、淮安等保守劣势市场逐渐向苏中、苏南扩展，正在省内多价钱带份额提拔贡献下，公司中期增加径清晰。②省外市场攻城拔寨，近几年颠末试探调整，正在计谋标的目的、组织架构、产物布局、价钱系统等方面逐渐实现优化。2025年规划对省外埠市动态评估划分“四级市场”，响应分类制定饱和式预算投入法则和专项赋能方案，并实现组织人员配称。正在果断的计谋支撑下，公司省外市场2025年春节期间根基延续此前的良性增加，资本聚焦、定点冲破成效逐渐。聚力提拔，驭势而上。行业周期底部，公司营收、利润连结不变增加，且中期维度内省内份额提拔无望借V系打开空间，底部左侧相对劣势凸显。收入端，省内淮安、南京、扬州、徐州、盐城、镇江等强势市场已连点成面，四开、对开、浓艳市占率提拔空间清晰，V系培育无望厚积薄发。24H2以来国缘动销表示取竞品进一步拉开差距，终端拿货向国缘倾斜的志愿更趋较着，公司收入兑现更显自若。利润端，陪伴2024年公司各营业单位调整完成，且省内市场款式更趋开阔爽朗，2025年公司将强化对于费效的合理管控，避免无序反复投入，注沉品效合一、BC一体，估计净利率变化趋向无望同比改善。盈利预测取投资评级：参考春节动销反馈，我们微调2024~26年归母净利润为36。1、40。3、48。0亿元（前值36。1、40。4、48。1亿元），同比+15%、12%、19%，当前对应2024~26年PE为17/16/13X，维持“买入”评级。Q4业绩合适市场预期。公司24年营收115亿元，同增0。9%，归母净利4。3亿元，同增26%，扣非净利3。5亿元，同增52%；此中24Q4营收30亿元，同环比+4%/-5%，归母净利1。7亿元，同环比+205%/+0。1%，扣非净利1。7亿元，同环比+1283%/+11%。利润拆分看，我们估计Q4消费利润2。1-2。2亿，动储权益吃亏1亿，汇兑损益5-6k万，业绩根基合适市场预期。Q4消费出货环降5%至1亿只，季候性波动盈利有所下滑。消费端，我们估计公司24Q4出货超1亿只，环降5%，贡献利润2亿+，单只盈利2元，环降0。8元，次要系季候性稼动率波动，叠加岁尾出口退税影响。我们估计公司24年出货3。8亿只，同增15%，贡献利润8亿+。25年看，手机端钢壳&异形等新产物放量，公司海外优良客户占比提拔，盈利程度无望提拔。启停营业毛利转正，全年估计吃亏4亿元。动力端，我们估计公司24Q4出货近40万套，环增33%，权益吃亏约1亿元，环比微增。我们估计公司24年出货90万台，同比8倍以上增加，权益吃亏4亿。公司已获捷豹虎、Stellantis、德系车企定点，且为抱负从供、小米独供，我们估计25-26年出货进一步翻倍增加，25年减亏，26年无望盈亏均衡。盈利预测取投资评级：因为行业需求波动，我们下修24-26年公司归母净利润预期至4。3/8。4/12。7亿元（此前预期5。2/9。2/14。3亿元），同增26%/94%/51%，对应PE为47/24/16倍，考虑到公司全球消费锂电巨头地位，启停电池打制第二增加曲线，维持“买入”评级。